润率2005年10 558 851 年17 918 331 年35 526 611 年40 991 779 资料来源：万科年度报告。
2008年万科的营业收入达到亿元，同比增长，增速明显下降；由于房地产价格下跌，对可能存在风险的13个项目计提存货跌价准备亿元，实现净利润亿元，同比减少。
2008年年底，万科占全国住宅市场的份额为，比2007年增加个百分点。
万科资产结构分析见表2-3。
万科各项资产占总资产比例见表2-4。
表2-3 万科资产结构分析(货币单位：人民币元)资产总计流动资产负债合计存货2004年15 534 422 年21 992 392 年49 919 840 年100 094 467 年119 236 579 已完工开发产品 在建开发产品拟开发产品2004年1 667 449 271.414 632 986 374 061 260 852.772005年2 195 115 年2 967 461 年4 666 254 年7 901 152 资料来源：万科年度报告。
表2-4 万科各项资产占总资产比例2004年2005年2006年2007年2008年 流动资产98%90%97%95% 负债合计59%61%65%66% 存货68%68%68%66% 已完工开发产品11%10%(6%)(5%) 在建开发产品30%25%30%34% 拟开发产品26%32%33%28%2008年万科的负债率持续小幅上升，超过67%；存货结构比较合理，已完工开发产品占总资产；在建开发产品占总资产；拟开发产品占总资产左右。
万科2008年按地域划分销售收入见表2-5。
2008年万科的销售收入主要来自珠三角、长三角和环渤海三个地域。
万科在三个地域的销售均价都低于当地的平均商品房价格。
2008年万科实际完成新开工面积万平方米，比2007年减少，比年初的计划数减少。
2008年万科的产品销售中，首次置业和改善性购房比例超过80%，90平方米以下的产品比例接近50%。
万科各月销售情况分析见表2-6。
表2-5 万科2008年按地域划分销售收入销售面积(万平方米)销售金额(亿元)均价（元/平方米）销售面积占比销售金额占比 珠三角地区 长三角地区 环渤海地区 其他地区 资料来源：万科2008年度报告。
表2-6 万科各月销售情况分析时间销售面积(万平方米)销售金额(亿元)均价（元/平方米）销售面积同比销售金额同比 2009年2月 2009年1月 2008年12月 2008年11月 2008年10月33.57 219.83-15.0%-35.1%资料来源：万科年度报告和简报。
2008年10月、11月和12月，万科的销售金额连续同比大幅度下降。
但是，2009年1月万科的销售面积和销售金额均达到2位数的同比增长率，2月更达到了3位数的同比增长率。
我们注意到，2009年1月万科的销售均价比上月环比下降，2月比1月环比下降。
截至2008年年末，万科已获取的规划中项目106个，建筑面积合计约2 281万平方米。
万科计划2009年新开工面积约403万平方米，比2008年实际完成数下调约23%。
万科2008年新增项目土地价款合计亿元，土地的平均成本约2 003元/平方米。
房地产业的前景商品房价格应该趋近与平均家庭年收入之比的合理水平，这已经成为各方面的共识。
我国商品房价格正在逐渐下跌，趋向合理价位，这为振兴我国房地产业奠定了基础。
通过本轮房地产业的调整，我国房地产业将发生两大变化：一是超额利润消失，行业平均利润趋向社会平均利润；二是大量中小房地产企业或竞争能力弱的大型企业将退出房地产业，行业市场集中度将明显提高，房地产企业的品牌效应越来越重要，商品房质量显著提高。
我们判断哪些房地产企业将成为本轮行业调整的胜出者，主要根据企业的经营策略、存货结构等。
我们判断万科将成为本轮房地产业调整的胜出者，主要依据万科对市场趋势的准确判断以及由此制定的经营策略。
正是由于对市场趋势的准确判断，2008年万科率先降价促销，不仅有效地控制了由于商品房价格普跌造成的损失，而且提高了市场份额。
2000～2004年前后，我国汽车行业的平均利润率达到2位数，远远超过国际汽车业的平均利润率，当时大量资金涌入汽车业。
现在，我国汽车业的平均利润率约5%左右，接近国际汽车业的平均水平。
尽管2008年万科率先降价销售，净利润同比下降，净利润率比上年下降个百分点，但是，万科的净利润率仍然达到。
2009年我国房地产价格仍然向合理价位趋近，房地产业的平均利润率也将向社会平均利润率趋近。
识时务者为俊杰，顺势者昌，逆势者亡。
这将成为2009年决定我国房地产企业生死存亡的标准。
(刘姝威 董 博)第3章 医疗改革与医药企业的优胜劣汰（1）同仁堂2008年度报告分析肆虐全球的金融危机严重影响了我国制造业2008年经营业绩。
但是，由于医药行业对宏观经济周期波动的低敏感性，2008年医药行业上市公司的盈利能力基本未受到金融危机的影响。
同时，医药改革扩大了我国的医药市场空间。
同仁堂是我国著名的传统中药生产企业，本章我们以同仁堂为样本，分析医药改革对我国医药行业的影响。
医药改革对医药企业的影响2009年1月21日国务院常务会议审议并原则通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009～2011年深化医药卫生体制改革实施方案》。
从2009～2011年，我国要进行五项医药卫生体制改革：一是加快推进基本医疗保障制度建设，3年内使城镇职工和居民基本医疗保险及新型农村合作医疗参保率提高到90%以上。
2010年，对城镇居民医保和新农合的补助标准每人每年80元提高到每人每年120元，并适当提高个人缴费标准，提高报销比例和支付限额。
二是初步建立国家基本药物制度，将基本药物全部纳入医保药品报销目录。
三是健全基层医疗卫生服务体系，重点加强县级医院（含中医院）、乡镇卫生院、边远地区村卫生室和困难地区城市社区卫生服务中心建设。
四是促进基本公共卫生服务逐步均等化。
增加公共卫生服务项目，提高经费标准。
充分发挥中医药作用。
五是推进公立医院改革。
初步测算，为保障上述五项改革，3年内各级政府预计投入8 500亿元。
根据卫生部的数据，截至2008年3月底，全国参加农村合作医疗人口有8亿人。
根据人保部的数据，截至2008年11月底，全国城镇居民基本医疗保险参保人数达到10 012万人。
由此测算，我国参加基本医疗保险和新型农村合作医疗参保人数将增加约3亿人，总计达到约亿人。
对城镇居民医保和新农合的补助标准由每人每年80元提高到每人每年120元，由此测算，医药市场年需求额将增加约468亿元，市场需求总额约1 400亿元。
由于基本药物全部纳入医保药品报销目录，基本药物生产企业将成为新增市场份额最有利的竞争者，其中，中医药行业将受到医药卫生体制改革政策的大力支持。
中药占我国药品市场需求量的1/3左右。
按照医药市场需求总额约1 400亿元测算，中药年需求额约500亿元左右。
目前，我国有上千家中药企业，其中，大型企业仅占8%左右，中型企业占16%左右，小型企业约占76%左右。
由于大型中药企业均拥有自主知识产权的药品，并且占有较大的市场份额，所以，中药行业的平均利润率高于化学药品行业。
但是，缺乏研发能力的小型中药企业竞争力弱，利润率低于拥有知识产权的大型中药企业。
虽然医药卫生体制改革有助于扩大中药市场份额，但是研发能力不足的小型中药企业的市场生存空间将逐渐萎缩。
[1]刘姝威教你读财报[1]医疗改革与医药企业的优胜劣汰同仁堂2008年度报告分析随着医药卫生体制改革逐步深入，我国医药行业将迎来行业整合，具有知识产权的大型企业逐步占据越来越大的市场份额，而缺乏研发能力和自主知识产权的中小型医药企业将逐步退出医药行业，同时，具有知识产权的中小型医药企业将崛起，逐步发展壮大。
同仁堂财务分析同仁堂营业收入结构分析、盈利能力分析、现金流量分析如表3-1、表3-2、表3-3所示。
第3章 医疗改革与医药企业的优胜劣汰（2）表3-3 同仁堂现金流量分析(货币单位：人民币元)经营活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额金额同比增长率金额同比增长率2005年191 538 年384 559 年121 020 年422 789 资料来源：同仁堂年度报告。
同仁堂2008年营业收入达到亿元，比上年增长，主要由于出口下降和国内收入增长。
同仁堂2008年净利润达到亿元，比上年增长，净利润率，比上年提高个百分点。
同仁堂的主营产品之一六味地黄丸2008年销售收入亿元，占营业收入的，销售额比上年减少131万元。
可见，同仁堂只是中成药出口收入受到金融危机的影响，而国内销售收入未受金融危机的影响。
2008年，同仁堂6类新药止渴养阴胶囊（原芪黄降糖胶囊）已获得新药证书和药品注册批件，2个保健食品获得批准证书，4个新产品申报新药证书。
医药行业优胜劣汰的决定因素医药行业上市公司营业收入分析、净利润分析如表3-4、表3-5所示。
为了分析医药改革对医药行业的影响，我们同时比较分析已经公布的江中药业和天药股份的2008年年度报告。
表3-4 医药行业上市公司营业收入分析(货币单位：人民币元)股票名称天药股份江中药业主营产品皮质激素类原料药（）中成药及中药保健品（）营业收入同比变动营业收入同比变动2005年679 840 年621 372 年698 959 年876 889 注：主营产品括号内数字为主营产品收入占营业收入的比例。
资料来源：上市公司年度报告。
表3-5 医药行业上市公司净利润分析(货币单位：人民币元)股票名称天药股份江中药业净利润同比变动净利润率净利润同比变动净利润率2005年80 803 年44 058 年28 039 年51 685 资料来源：上市公司年度报告。
江中药业的主营产品是中成药及中药保健品，其销售收入占营业收入的。
2008年江中药业的营业收入达到亿元，比上年增长；净利润达到亿元，比上年增长，净利润率达到。
江中药业2008年OTC产品（健胃消食片、草珊瑚、亮嗓）共实现销售收入亿元，其中，健胃消食片2008年实现销售收入亿元，比上年增长；复方草珊瑚含片实现销售收入为亿元，与2007年基本持平。
自2008年5月份开始，江中药业在全国大部分地区销售手术康复保健新品种初元。
可见，与同仁堂一样，江中药业的中成药产品销售未受到金融危机的影响。
天药股份的主营产品是皮质激素类原料药，其销售收入占营业收入的。
2008年天药股份营业收入达到亿元，比上年增长；净利润5 168万元，比上年增长，净利润率。
2008年天药股份出口亿元，比上年增长，出口收入占营业收入52%。
天药股份2008年研发投入5 万元，完成质量技术攻关18项，全年节材降耗万元，降低了产品成本，减少了环境污染。
可见，原料药出口未受到金融危机的影响。
同仁堂、江中药业和天药股份的共同特点是经营规模较大、主营产品占据较大的市场份额。
按照全国中药年需求额约500亿元左右计算，2008年同仁堂约占9%的市场份额，江中药业约占3%的市场份额。
医药改革有助于基础药品的价格下降，解决群众看病贵问题。
同时，基础药品价格下降将极大的压缩制药企业的盈利空间，这意味着制药企业不仅必须降低成本，而且必须不断研发投产新产品，否则，制药企业很难盈利，甚至很难在医药市场生存。
作为国内著名的传统中药生产企业，同仁堂的主营产品，如六味地黄丸等，拥有众多的忠实用户。
但是，同业企业推出同质化产品将对同仁堂的传统产品形成竞争威胁，尤其是采用新的配方和新的制药技术制造新药品可能成为传统药品有力的竞争对手和替代品。
不论是同仁堂还是江中药业，虽然两家企业重视研发工作，并且投入可观的研发费用，但是，在高档药品研发方面，与国际制药巨头相比，两家企业仍然存在巨大的差距。
目前，国际制药巨头占据我国90%的高档药品市场，而高档药品的利润率明显高于基础药品，随着我国人均可支配收入逐年提高，我国高档药品市场需求的增长速度可能比较快。
医药改革扩大了我国医药市场空间，同时，也明显压缩了基础药品生产企业的利润空间。
另一方面，随着我国高档药品市场需求的增长，我国制药企业面对越来越大的高利润市场空间。
由此可见，只有大型基础药品生产企业利用规模经济才能有效降低成本，薄利多销，在基础药品市场中生存和发展。
只有具有强大研发能力的制药企业才能进入高档药品市场，获得更高的利润率。
除了以上两种类型的制药企业，其他制药企业很难受惠于医药改革。
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